文｜夏凡捷
往后看90天24%关税的暂缓期，将是中美两国对国内经济政治压力的一次重新评估和政策校准机会，也是中美继续谈判沟通继续取的新成果关键时期。对于市场来说，A股风险偏好短期会有明显提升，利好电力设备、人工智能（计算机、通信）、机械设备、家电等科技成长和对美出口敞口大的行业，原油和工业金属也受益于全球基本面预期的改善。利空农林牧渔、稀土、食品饮料、黄金、公用事业等反关税和避险品种，另外市场对短期刺激政策出台的预期也将降低。从中长期来看，随着中美进入贸易谈判新阶段，预计市场对关税博弈会逐步脱敏，更加淡定。正如4月政治局会议指出的“坚定不移办好自己的事”，A股市场也将重新聚焦自身，以我为主。随着盈利底部的确认（关注产能周期和通胀改善）和流动性改善（财政货币协调发力），A股有望继续演绎震荡上行行情。
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“以打促谈”，打开新局面
今日下午三点，中美日内瓦经贸会谈联合声明公布，大超市场此前预期。恒生科技和恒生指数10分钟内分别大涨3.3%和2.1%。联合声明后，中美关税降到了什么位置？我们和对等关税前后进行对比。
从年初特朗普就职到4.2对等关税之前，美国对中国征收了20%的“芬太尼关税”，中方没有进行全面关税加征报复，仅针对能源、农业等少数关键领域加征关税，同时实施关键矿产出口管制与实体清单制裁。由于中方应对克制，市场没有贸易战升级的担忧，市场基本未受影响。
4.2对等关税和此后的一系列关税报复下，今年美国对中国加征关税一路升至145%，中国则对美国加征关税125%，如果忽略此前20%的“芬太尼关税”，中国对美国关税报复也做到了完全对等。此外美方还将小额包裹关税调升至120%或100美元，而中方则进一步加码关键矿产出口管制。
中美日内瓦经贸会谈后，美国对中国今年加征的全面关税为30%（20%的“芬太尼关税”和10%的基准关税），另有24%的对等关税给予90天暂缓，报复关税全部取消，最终平均有效关税为42.4%。中国对美国加征的全面关税为10%，另有24%的对等关税给予90天暂缓，报复关税全部取消。需要注意的是，4.2取消豁免的小额包裹关税尚不清楚是否继续征收，但后续对中国小额包裹加征的关税应该在本轮谈判中被同步取消。而中国也取消了4.2起实施的关键矿产出口管制等反制措施，4.2之前实施的则不受影响。
和4.2之前相比，除了中美互加10%关税，中国还趁势加强了同欧洲、日本、东南亚等多国的政治互信和经贸合作，国内出台了一批如提振消费、降准降息等经济刺激政策，出口则迎来一波“抢转口”机遇，4月出口同比增长8.1%，经济硬指标尚未受到实质性冲击。考虑到美国对全球同步加征了10%关税，和4.2之前相比中国商品相对竞争优势尚未受到影响，投资者对今年经济增长和企业盈利预期相比4.2之前应该基本持平甚至略有上调。
往后看90天24%关税的暂缓期，将是中美两国对国内经济政治压力的一次重新评估和政策校准机会，也是中美继续谈判沟通继续取的新成果关键时期。近1个月的“关税战”表明，美国的筹码没有特朗普想象的那么大，极限施压对中国行不通。而中国“以打促谈”的策略奏效，也将鼓舞其他国家对美谈判的斗志。
对于市场来说，A股风险偏好短期会有明显提升，利好电力设备、人工智能（计算机、通信）、机械设备、家电等科技成长和对美出口敞口大的行业，原油和工业金属也受益于全球基本面预期的改善。利空农林牧渔、稀土、食品饮料、黄金、公用事业等反关税和避险品种，另外市场对短期刺激政策出台的预期也将降低。从中长期来看，随着中美进入贸易谈判新阶段，预计市场对关税博弈会逐步脱敏，更加淡定。正如4月政治局会议指出的“坚定不移办好自己的事”，A股市场也将重新聚焦自身，以我为主。随着盈利底部的确认（关注产能周期和通胀改善）和流动性改善（财政货币协调发力），A股有望继续演绎震荡上行行情。
（1）内需支持政策效果低于预期。如果后续国内地产销售、投资等数据迟迟难以恢复，通胀持续低迷，消费未出现明显提振，企业盈利增速持续下滑，经济复苏最终证伪，那么整体市场走势将会承压，过于乐观的定价预期将会面临修正。
（2）美国对华加征关税风险。如果美国对华加征关税幅度超出市场预期，同时通过各种制裁措施和威胁手段阻止中国产品通过转口贸易等渠道进入美国，可能对中国出口和经济增长带来较大负面冲击，同时影响A股基本面和投资者风险偏好。
（3）美股市场波动超预期。若美国经济超预期恶化，或美联储宽松力度不及预期，可能导致美股市场出现较大波动，届时也将对国内市场情绪和风险偏好造成外溢影响。
夏凡捷：中信建投资深策略分析师，硕士毕业于武汉大学金融工程专业，曾任安信证券高级策略分析师，长期从事市场策略、专题研究和金股配置方面的工作。新财富、水晶球、金牛奖策略分析师，Wind金牌分析师。
对外发布时间：2025年5月12日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
夏凡捷 SAC 编号:S1440521120005
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